海外房产投资访谈内容_海外房产投资访谈

1.市场调研怎么做

2.中国企业如何才能在海外获得成功

3.第一财经都有哪些主持人，和主要节目？

《 CMCMarkets亚太有限公司2008年度交易大赛中国区冠军-弓伟先生专访》

弓伟档案：纳什投资的弓伟为中国第一批期货操盘高手，90年代曾以人工高频交易叱咤于绿豆合约、橡胶合约；2005年转战芝加哥、纽约，任职于著名海外对冲基金公司，从事外汇交易；先后盈利上亿元；2014年，通过招商基金发行全球对冲基金，成为通过基金QDII通道运行外汇交易的先行者。

弓伟作为职业基金管理人，交易策略师，CMC Markets亚太有限公司2008年度交易大赛（中国区）冠军，月度交易投资回报率超过650%。

2008年肯定会在国际金融发展史上留下重重的一笔，金融市场到处险象环生，引发的巨大波动令全球的投资人都感到不知所措。面对如此动荡多变的市场，弓伟先生凭借着自己的经验以绝对领先的优势折桂，愈加突现他在交易方面的非凡实力。近日（2008年）我们就投资者普遍关心的市场研判以及交易方式等问题对弓先生运行了电话专访，在此摘录部分访谈内容以肆读者。

经典摘要

1.我个人把交易看作是一种工具的运用，交易的成败取决于对工具使用的熟练程度和工具的种类多少。

2.能够收获到什么样的果实要看你手里有多少根竹竿，最长的那根竹竿又有多长，我们且称其为“竹竿理论”。

3.在大的市场波动面前依旧能够保持自己对市场的客观分析，对自己的判断与决策有充分的信心执行。

4.资金分配主要是要把握好度，我不总是简单遵从一种资金分配模式。

5.我遵从有所为有所不为的原则，并非每一次可能的交易机会都会让我不放手，“放弃”有时候意味着更多选择的机会。

6.我不预测不仅因为市场不可能预测到每一步，更因为预测只能让交易者失掉客观性，失掉平常心。

7.无论交易机会还是分析方法，对于交易而言，他们的选择都非常重要。

8.懂得尊重市场，能够做好充分准备，正确看待取舍关系的人，就可以看作是一个合格的交易者。

9.现在为止，我没遇到过什么交易系统可以长期地帮助交易者盈利，交易的最好方式一定是变化的。

10.交易其实跟其它生意是要求专著和投入，它需要的时间/精力投入绝对不比其它的生意少，道理就是这样。

11.投资是很贴近我们生活的东西，应该说是一种常态，存在于生活的各方各面，成功投资不需要什么高深的理论。

12.成功的交易者不神秘，他们只是做得更多、更久、更熟悉所作的事情而以。

编者：弓先生，您好！首先祝贺您获得CMC Markets亚太有限公司2008年度交易大赛亚太区亚军，中国区冠军。您的交易成绩也为整个中国赛区争得了荣誉。现在很多投资者都高度关注这次交易大赛的结果，所以今天我代表公司对您运行一个专访，希望籍此让大家更真切地了解您本人和您的投资理念，同时也希望我们能从您的经验中得到一些成功的启示。

弓伟：您过奖了，取得这样的成绩我很高兴，我愿意跟大家分享投资方面的一些想法。

编者：弓先生，面对这样动荡的市场，面对不知名的对手，您还能取得这么好的投资业绩。您认为是什么因素对您的成功交易贡献最大？

弓伟：我个人把交易看作是一种工具的运用，交易的成败取决于对工具使用的熟练程度和工具的种类多少。

“熟练程度”就是我们说的交易技巧与能力，每个人的差异很大，甚至一个人在不同的交易时间也会不同，人们常常引用“木桶理论”，盛水的多少取决于木桶最短的一块木板。交易方式中的缺点就是短板，交易者唯有不断修正短板，才能让自己的交易离成功更近。

“工具种类”的理解：去果园里打果子，能够收获到什么样的果实要看你手里有多少根竹竿，最长的那根竹竿又有多长，我们且称其为“竹竿理论”，和前面讲的木桶理论截然相反。交易品种就相当于竹竿，而盈利就相当于果实。

这次比赛中，我借助国际差价合约的交易，可以在外汇以外的市场中发现更多的盈利点，比如利用指数差价合约做空近期的美国指数，这些新的盈利点对我在这次大赛中的投资业绩起到了重要的作用。

编者：弓先生，根据我们的了解，您以前在国内市场有相当丰富的投资经历，过去这些经历跟您获得这次比赛的胜利又是怎样一种关系呢？

弓伟：交易的心态对我在这次比赛中获胜有着非常重要的作用，而交易心态的形成也和我过去的投资经历是不可分割的。

从90年代开始，我投资中国股市，随后转战国内期货市场，这些经历让我逐渐养成了独立思考，冷静判断的能力。在大的市场波动面前依旧能够保持自己对市场的客观的分析，对自己的判断与决策有充分的信心执行。

编者：那您认为股票与期货的投资经历，哪一个对您在现在的交易帮助更大呢？

弓伟：期货市场的交易经历对我现在的操作方法以及思路帮助最大，因为在这样的既可以借助杠杆，又能够双向交易的市场中，我必须更加慎重的处理方向性选择的问题。

在期货市场里，价格同时受到顺势加码与认错止损两种力量的牵引，方向的形成往往会更迅猛，我必须更快速做出反应，能够顺应它的变化。期货的交易方式与经验让我能够更加从容地处置现在交易中遇到的问题。

编者：您能不能给我们透露一下您在这次比赛中的一些操作秘技，比如怎么分配资金，怎么管理风险，一直重仓出击吗？

弓伟：也没有什么秘技，资金分配主要是要把握好度，我不总是简单遵从一种资金分配模式，有较大把握的机会，我敢于重仓出击，而且严格限制持仓时间。

对于一般的交易机会，我会把杠杆比例降下来。比赛刚刚开始的时候，市场连续几天都出现明确的突破行情，我在这些交易上都是重仓出击，但走过一段时间以后，还是要把杠杆比例降下来。

我认为交易的风险来自两个方面：杠杆比例与持仓时间这两个因素，它们是乘数的关系。很多时候，我们做出的判断在特定条件下是准确的，但是因为"不确定性"的存在，随着持仓时间的延长，越来越多新的因素会插入进来，干扰我们判断的结果，所以在我的策略中，我会有意识地缩短持仓时间来规避不确定性对我的影响。此外，我遵从有所为有所不为的原则，并非每一次可能的交易机会都会让我不放手，“放弃”有时候意味着更多选择的机会。

编者：那您认为一个合格的交易者应该具有什么样的特质呢？或者说您认可的交易者的素质是什么样的？

弓伟：关于这个话题，我不觉得我能讲得很全面，但是我还是愿意跟大家共同探讨。

我认为第一条是：要懂得尊重市场，学会与市场运行信息的互换，而不是把自己的想法强加给市场。这是首要的也是必须的。

有很多朋友问我对市场的看法，明天黄金会怎么样？欧元会怎么走？我通常都回答："我不知道！"，这并不是我有意藏宝，而是真真正正地不知道。我不预测不仅因为市场不可能预测到每一步，更因为预测只能让交易者失掉客观性，失掉平常心。

我遇到很多交易者都会因为预测市场，为了捍卫自己的面子而失掉灵活心态，最后遭受亏损。这些见证时时提醒我停止预测，等待答案的出现。我们常讲的顺势交易也是建立在心中没有主观定式的基础之上，一旦你有了对走势的主观预期，那么无论交易还是止损控制都难以保证正确执行。

第二就是充分准备，就像我们做学生时老师跟我讲的，一次测验的超常发挥，往往是我们对这门课程所做的考试准备已经非常充分了，而非能力突然提升所致。这在交易中同样适用，多变的市场中，如果交易者对可能出现的各种情况都了然于胸，自然也就会取得骄人的业绩了，我喜爱交易也是因为它给了我不断学习的机会。

第三就是对取舍的正确认识。无论交易机会还是分析方法，对于交易而言，他们的选择都非常重要。从辩证的角度来看，当你从100个当中选择1个的时候，就是放弃其它99个，因而我看待选择，不选才是更多的选择。懂得尊重市场，能够做好充分准备，正确看待取舍关系的人，就可以看作是一个合格的交易者。

编者：您的很多说法，很多观点我都是头一次听，真的很有意思。我接下来的问题还是难免流俗，您能不能就当前市场形势发表一下您的看法。在您看来，投资国内市场与国际市场的区别在哪里？

弓伟：在我看来，无论国内还是国际的投资市场都是联动的。随着中国的入关，全球化竞争的深入以及市场的同化趋势，任何市场都不可能割裂开来孤立发展，所谓的中国特色资本市场的发展道路，不久也一定回到所有成熟市场经历过的轨迹上。

国内市场与国际市场正日趋同化。但国内市场肯定还是个初级阶段的形态，品种、规则、监管都还有很展空间。也是这样的原因，我很早就开始专注国际市场。

一方面期望参与规则更公平的国际市场博弈、期望透过国际市场实现投资的多元化配置；同时期望锻炼自己更成熟的操作手法，更广阔的视野，为将来同步的国内国际市场做准备。

我个人对现在的市场非常满意，怎么解释这个"非常满意"呢？我们讲市场的好坏既可以从长计议，也可以就事论事。

先从长期的角度看：现在的资本市场的回调是非常健康的，就好比一个人，长时间的辛劳后需要休整一样。熊市从来都是牛市的开始，只有充分回调的市场才能释放出足够的风险，为下一轮的增长鼓足动力。现在的股票市场，可以说又是千载难逢的淘金机会。很多优秀上市公司的股票的股值到了非常令人满意的水平。

从短期看，我也很满意现在的市场，因为以我的操作风格，市场的价格波动给我供应获利机会，而现在动荡的市场创造了非常多的这类机会。

在我看来，金融投资并不复杂，我就喜爱用常识化的手段来运行分析。比如近几个月美元的暴涨，表面看，好像并不符合逻辑，以华尔街为发源地的金融海啸何以引发美元的涨势呢？

让我给大家举个例子，来看看我说的“常识性”分析的逻辑。比如：一个北京人在全国各地有很多处房产，现在他的生意出了些问题，急需用钱，必须卖掉绝大部分房产。那么你认为他会留下哪里的房产不动？应该还是守着北京的房产不卖，因为常理推断，这里是他赖以重生的根据地。美国金融市场出了问题，美国本土的经济体需要抽出资金回援自己的总部，那么变卖其它海外资产并将资本回流也就成了情理之中的变化。短期的大量资本回流必然带动美元汇率的急升，但这种趋势未必能够持久。

编者：那除了“常识性”的分析方法外，您有没有什么特别的交易策略/交易模式来应对现在的市场？

弓伟：怎么说呢？还是举个例子吧。国内有很多餐饮业的老字号，名头很响，但是你去他们那里吃饭，总会觉得并没有我们预期那般的与众不同。他们的一些特色菜品，特色服务甚至在很多新兴的餐饮企业也都能做到。但为什么他们成为了老字号呢，其实就是很简单的一个事实"坚持"。

我们看"大浪淘沙"这个词的时候要懂得，不是"大浪"不好，因为"淘"实际上是一个过滤，验证的过程，"淘"去的是瑕疵，是不耐久的沙，"淘"出来的就是金子。老字号一道菜品一项服务经历了那么多传承之后，还能跟30年前抑或100年前都丝毫不差，就已经成就了它本身。

交易和传统生意差别不大，我的交易策略和模式也有很多是从传统生意中汲取的营养，他们都不特殊，说出来都很平淡无奇，但是这些很平常的方法经过了我这么多年的不断验证，没有被淘汰掉，我用这些方法从多年的交易中存活下来，让我更加坚信这些策略有存在的理由，他们就是值得我宝贵的沙金。

编者：那您能不能还以传统行业为例，给我们具体讲讲交易这门生意的一些门道或是有用的训诫呢？

弓伟：好，我小时候，老人常跟我说一句话：一分利、吃饱饭，十分利、饿死人。怎么理解这句话呢？做生意先要有个合理的利润预期。在交易中，人性的贪婪会膨胀起来，大部分交易者都抱有不切实际的盈利预期。

我的经历让我有机会见识很多颇具财力也非常聪明的交易者。他们寄希望期货市场能让他们一夜暴富，可是最终都两手空空地从这个满是机会的市场离开了。前一段炒得沸沸扬扬的万科总裁王石也讲过：超过30%的利润万科不做，因为国际上同行的平均利润水平也如此。万科懂得放弃不切实际的利润预期，通过长期经营在市场中做大做强。交易的利润也来自长期稳妥的积累。

关于利润预期，也可以用"守株待兔"理解。很多交易者在过去2年的非常态市场获得了超额收益，在树下等到了一只兔子，于是期望在后面的市场里还能等到这样低风险的容易的收益。我认为投资者在熊市入市反倒是好事。经历了艰难的市场才会让投资者对这个市场有个合理的预期。

传统生意里常说所谓有所为有所不为，面对商业机会，有时候减法更重要，要懂得选择。交易中的诱惑很多，太多似是而非的机会，这需要交易者做个选择，不要贪多，要选择更有把握的，确定的交易，避免意外情况发生。

编者：除了这些您所刚刚所提到的模式，是否有什么交易系统能够帮助交易者获胜呢？

弓伟：现在为止，我没遇到过什么交易系统可以长期地帮助交易者盈利，交易的最好方式一定是变化的。我喜爱期货交易，因为期货交易给了我学习的心态，为了能在这个游戏里持久地玩下去，我必须长期持续地学习新的内容。

编者：现在的投资者或者交易者大体可以分成几类，他们在金钱、时间或者经验方面都会有不同程度的欠缺，那以您的经验，进入这个市场的各类投资者都需要什么样的准备呢？

弓伟：这个事情说起来很简单，那就是要做充分的知识准备。一个人去早市，如果他肯花10分钟跟小贩为了5块钱讨价还价，那他在考虑100万投资的时候，理应花同样倍数的时间去了解这门生意。交易其实跟其它生意是要求专著和投入，它需要的时间/精力投入绝对不比其它的生意少，道理就是这样。

编者：我通过很多途径了解到，您在金融界是备受推崇的，我们的读者中，就有很多人希望跟您请教交易的精髓，您会愿意传授这些精华给大家吗？

弓伟：我很愿意也尝试着在很多机会把我对交易的理解讲给大家听，但是我最终发现这起到的作用都不大。交易的技法是容易学习的，但是交易的心法就一定训练才能把握。

举个例子，一名箭手站在崖壁上，挽弓搭箭，百步穿杨。在这个特定时空，箭术已经是次要了，如何立于千仞之巅仍能心若止水才是重点。箭术，师傅可以教会；但是安立绝壁的心法，惟有靠箭手自己透过日复一日地站在崖壁上慢慢领悟。交易也不例外，交易者长时间的实践是必不可少的。

编者：弓先生非常谦虚，您对交易、对市场的见解不但对我自己，相信对所有读者都像是一注醍醐。我还有个请求，您能不能在这次访结束前，给我们的投资者提一点寄语。

弓伟：投资是很贴近我们生活的东西，应该说是一种常态，存在于生活的各方各面，成功投资不需要什么高深的理论，就像我们从卖油翁的典故中看到的那样，成功的交易者不神秘，他们只是做得更多、更久、更熟悉所作的事情而以。希望广大投资者能够坚定地努力、投入、专注于此，成为投资中的卖油翁。

编后：与弓先生认识只是不久前的事情，让我从起初的将信将疑到现在的高山仰止，弓先生证明自己的方式非常直接。这次访弓先生，让我有机会能更近距离地审视其理念。

市场调研怎么做

　10月14日，中泰证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷做客今日头条《首席讲坛》线上访谈栏目，详解存量博弈下的结构性机会。以下，以问答形式呈现对话内容。

　 问：本期话题是“存量博弈下的结构性机会”，记得在两年前，你就提出过“存量经济主导”的观点，令人印象深刻，你当时是如何判断“中国已经步入存量经济主导的时代”的呢？

　 李迅雷： 随着中国经济增速的放缓， 我应该是市场上最早提出中国经济步入存量经济主导时代的学者之一。 除了GDP增速连续九年放缓之外，我们还可以从人口流动性下降、外贸增速下降、M2增速下降以及移动互联网用户时长增速下降等四方面来说明 人口流、资金流、货物流及信息流的绝对量或增速 均在下降的现象，反映出中国经济的存量特征愈加明显。

　分化也是存量经济的一个显著特征，随着人口流动性的下降、产能过剩的出现、经济增速的放缓，每年的增量占总量的比重越来越低，存量经济的特征就会愈加明显。首先我关注到的是人口的分化，之后又看到区域经济的分化，此外，还有居民收入的分化、新旧产业的分化以及行业内的企业也出现了分化。

　所以，存量经济与增量经济相比的一个显著区别，就是赚钱越来越难了，投资意愿下降，消费增速下降。因为投资错了要亏钱，银行业惜贷了，收入差距大了，奢华消费增长快，但大众消费增长慢，因此对于大部分制造业企业来说，都面临产能过剩的压力。

　例如，乘用车销量负增长、手机销量负增长，传统产业投资意愿下降，而投资PE、VC的风险也大了，因为新兴产业尽管需求大，但竞争也很激烈，如新能源汽车，目前也不能随便投。

　 问：早几年曾有观点认为，经济周期消失了，或者说“周期的波动性正在淡化”，从近几年的经济来看，这一判断准确吗，周期是否明显？你如何看待近年来的经济周期？

　 李迅雷： 周期大致可分为长周期、中长周期、中周期和短周期。从目前看，中周期和中短周期确实有弱化现象。这是因为当今主要经济体都加大了逆周期调控的力度，使得中短周期呈现弱化现象。例如，2017年的时候，不少人认为新周期来临的，我当时就写了一篇文章，叫《可怕的时滞》，认为不要被象所迷惑，尽管2015年以来的逆周期政策导致房地产和基建投资大幅上升，但政策只能改变斜率，不能改变趋势。事实证明，2018年以后，中国经济仍然处在稳中向下的减速中。

　因为周期是学者们对于经济社会发展历史轨迹的形象描述，历史会重复，但不会简单重复。因此，周期现象还是存在的，但表现方式会有所变化。比如，过去谈论比较多的为期三年左右库存周期，在三去一降一补政策下，就淡化了。 简言之，中国经济目前更多表现为结构性而非周期性特征。

　不过，中国经济的中长周期和长周期依然是存在的，因为这两个周期太长，因此，研究者不多。尤其是中长周期，或成为建筑周期，目前已经处在下行阶段，它将以房价回落并在未来走稳为结束特征。至于长周期(康德拉季耶夫周期)，我没有什么研究。但个人认为， 中国仍处在长周期的上行阶段，起点是19年，中国的GDP总量或将在10年内超过美国。 中国经济从1700-1820年，走了一波上行期，GDP的全球份额从大致25%上升到32%；1820-1949年，是非常痛苦的下行期，GDP的全球份额降至5%左右，1949-19年，是盘整期，GDP的全球份额没有上升。19年以后，是新一轮长周期的开始， 估计到2030年前后，我国GDP的全球份额可以达到20%左右。

　但是，对于这轮经济增速下行趋势而言，远没有止跌迹象，欧美经济增速也在放缓，全球经济将经历低增长、高震荡的阶段。但中国经济的相对优势依然很明显，即GDP增速几乎是全球增速的两倍， 中国经济总量将在减速中成为全球第一。

　 问：非常想问一个老生常谈的问题，中国经济的下一个增长点在哪些地方？映射到资本市场和实体经济，机会分别在哪？或者换句话说，未来十年资本市场上哪些行业值得进行投资，而哪些行业又值得我们去创业或者就业？

　 李迅雷： 中国经济正在进行新旧动能转换，新的动能很多，如现在大家热议的“硬科技”，硬科技包括人工智能、航空航天、生物技术、光电芯片、新一代信息技术、新材料、新能源、智能制造八大方向。这些都有可能在未来形成新的增长点，但这些增长点，与传统的家电、汽车、手机和房地产对经济的拉动作用相比，对经济的拉动作用有限。

　事实上，要形成新的巨大需求，才构成社会发展的动力，比如说， 第一次工业革命以蒸汽机、纺织机械为代表， 拉动了英国经济发展，使英国成为全球老大； 第二次工业革命，以美国和德国为龙头，带来了电力设备、汽车等的迅猛发展， 也持续了近100年时间，美国成为全球老大。 第三次工业革命，仍是美国领头，以计算机和信息产业主导， 已经持续了近70年时间，但这些年来，缺乏具有革命性的科技发明或技术进步，动力不断减弱。因此，发达经济体的劳动生产率增速都在放缓，中国也不例外。

　所以，如今的投资机会也多是结构性的，而非普遍性的。因为存量经济下，行业内部是此消彼长，行业之间也存在新旧转换。就资本市场而言，我觉得主题投资可能是两大方面，一是大消费，逻辑是投资、出口都在下行，中国GDP中消费的相对比重上升；二是高科技，毕竟科技引领时代进步。但是，这只是概念，投资需要落到具体的公司上。 我在去年年末，曾经写了一篇文章，叫《买自己买不到的东西》， 意思了目前市场上钱太多了，但好项目、好标的少，过去是钱少，好标的多，那时应该买自己买不起的东西。资本市场发展至今，智商税征了太多，别再被征了，炒地图、炒题材、炒概念，都是低智商游戏的表现。

　从就业的角度看，IT行业仍然有较展空间，毕竟是科技引领时代进步。金融业的发展空间不大了，目前金融业的增加值占GDP比重在7.5%以上，超前发展了，今后金融业可能不是存量博弈，而是减量博弈。

　 问：QuestMobile数据显示，2019年Q2，移动互联网用户净减200万，11.38亿就是大顶；寒意更浓的是用户时长，从2018年12月到2019年3月，用户时长增速从22.6%降至11.8%，到了2019年6月，增速已经滑到了6%，人均单日时长358.2分钟，可能也离大顶不远了。过去的5年多的时间里，在4G带动下移动互联网的高速增长创造了很多高薪的程序员岗位，计算机相关的专业近几年也大热，伴随着O2O的出清、互联网金融去产能、互联网相关PE/VC行业寒冬接踵而至，我们看到的是移动互联网人口红利的天花板将至，市场正在进行残酷的存量厮杀，用户下沉和出海也快成了最后的故事。互联网行业是否拐点已至？未来还有新的机会吗？

　 李迅雷： 去年中泰研究所TMT分析师已经做出了国内移动互联网用户红利见顶的判断，但目前来看海外第三世界包括印尼、印度、非洲地区等仍然处于用户红利阶段，从今年这些地区4G基站发货较快的情况也可以判断，这些地区的移动互联网还在快速发展中。

　从国内来看，可以说移动互联网已经走出用户红利阶段，受益于国内良好的无线网络基础设施覆盖，中高低端各个层次的用户都已经发掘的较为充分，进入需要依托产品内容进行用户价值深度挖掘的阶段，对企业竞争实力的要求很高。这可以视作移动互联网行业的拐点，但仍然有很多的机会，比如腾讯音乐、美团点评都是以有竞争力的产品服务用户实现用户价值深度挖掘的典型。4G带来了移动互联网创新的大机会，驱动了过去多年产业的展，而未来的机会有望聚焦在5G带来的物联网领域。5G是第一次从技术上满足物联网发展的需求，将开启从人联网时代走向物联网时代的新创新周期，现在正是在起点，需要从战略上重视。

　 问：在股票市场上，我们经常听到“风格切换”“结构性行情”“板块轮动”的概念，这是不是就是存量博弈的直接表现？去年年中，你提到“存量博弈时代，市场正在给确定性溢价”“2017年是抓大放小的元年”，我们也看到，今年以来以大消费为代表的股票大幅上涨，市场给了这些股票一个名字，叫做“核心资产”。“漂亮50”和“核心资产”是否有异曲同工之妙？上半年“核心资产”涨幅较大，下半年风格切换是否已经再次转向成长股？从估值看“核心资产”目前贵不贵，是否仍然具有长期持有价值？

　 李迅雷： 在2017年以前，股市是一个非常典型的散户市场，如小市值股票的估值水平非常高，大市值股票被相对低估。我们将A股各行业中，每年ROE最差的10%的公司挑选出来，滚动构成绩差组合，代表市场中业绩最差的公司的股价表现。结果是，绩差公司股价的平均涨幅远远超过万得全A指数。2005年至2016年末，绩差组合总涨幅约13.5倍，而同期全A指数涨幅只有6倍，尤其是在2009年之后，绩差组合股价走势一路领先于万得全A指数。2016年之后，绩差组合股价走势才与全A指数反向变化，趋于回归合理的估值水平。

　因此，2017年之前，A股市场的估值体系是严重扭曲的，2017年进入所谓新价值投资时代，其机会正是来自于估值体系的修复，而非宏观基本面的逆转。所谓存量博弈，与存量经济特征相对应。博弈的结果，就是有一大批过去被称为“壳”的股票，不断缩水，而过去被当成大白马的股票，估值水平不断提升。

　核心资产和漂亮50，实际涵义都差不多——蓝筹股，但用在A股市场上，还不是太精准。但是， A股市场的再回到从前炒概念为主导的所谓风格切换已经不太可能了， A股市场已经走上了朝成熟市场迈进的不归路。至于成长还是价值，两者之间不属于风格切换。有价值的公司，一定具有很好的或很稳定的成长性，否则就没有价值可言。所谓转向成长之说，说穿了，就是一部分人希望重炒概念。我认为，个别热门板块有可能被炒作，但伪成长的股票，要想再度提升估值水平已经很难了。

　至于目前核心资产贵不贵，应该说，从静态看，大部分核心资产都已经实现了价值回归，处在估值洼地的已经很少了。从今年前三季度公募基金的表现看，回报率很惊人，可见一斑。但从动态看，不少成长型企业在若干年后，可能又会出现估值洼地。

　因此，最终还是要看这些核心资产的成长性如何，如果成长性很好，市场份额在提升，则股价仍有上升空间。所以，投资选股就得认认真真、老老实实去做基本面分析。

　投资机会，从逻辑上讲，看好两方面： 一方面是存量经济下的结构性机会，企业分化带来头部企业的投资机会， 产业分化带来新旧动能转换的投资机会，包括大家讲的大消费、高科技等，这也是一个新旧转化过程；区域分化带来热点大城市的房地产投资机会依然存在，但大部分中小城市的房地产投资风险增大，等等。

　 另一方面，从散户时代步入到机构时代的估值体系重整机会。 整体而言，过去是大企业被低估，小企业被高估，确定性的增长被低估，不确定的增长被高估。今后，就是要让价值投资理念不断深入人心。

　经常听到这么一个说法：核心资产已经不便宜了，接下来应该会发生风格切换，成长股行情会起来——这样的观点听起来很有道理，也不排除判断准确的可能性。但是，它存在一个逻辑缺陷。

　因为 走势是围绕着均值上下波动，离均值远了，便会出现回归，但不意味着回到均值就不动。 有个成语叫矫枉过正， 也就是说，从下往上回到均值附近后，有可能继续往上，反之亦然。低估的时候叫价值发现，回归的时候叫价值实现，再度偏离均值的时候叫过热或过冷。投资，如果有逻辑依据，就会踏实些，包括资产价格理性阶段逻辑，也包括非理性阶段逻辑。

　 问：李老师提到过行业的分化和集聚，从行业比较的角度看，分散和集聚的两个行业，哪个更好？比如说，一个行业正在百花齐放，大量新的小公司不断诞生；而另一个行业则是小公司不断倒闭、大公司不断变强，头部效应明显。你会选择投资百花齐放中有潜力的小公司，还是行业集中度上升过程中的大公司(或者对应的行业)？

　 李迅雷： 应该说，市场份额较为分散的行业大部分属于新兴行业，处在春秋战国时代，机会很多，同时风险也很大。例如，2000年左右的互联网热潮中，互联网企业大量产生，“触网”的上市公司也非常多，估值从市盈率变成了“市梦率”，当时如果能够选对BAT，那就可以获得惊人的回报率，但如果选错，可能血本无归。因此，投资应该要相信定律，即选对的概率总是很低的，即便你做再多的研究，对于新兴行业未来存在诸多风险，恐怕很难回避。

　因此，我在过去为什么反复强调确定性溢价呢？是因为很多投资者抱有侥幸心理，喜欢投资不确定性高的标的，希望一夜暴富，乌鸡变凤凰，由此导致不确定的股票估值过高，而确定性的股票被冷落而导致估值偏低。所以，我的建议，还是 去投资相对成熟行业中的头部企业，风险收益比会相对高。 因为A股市场正在经历从散户市场转向机构主导的市场过程，即理性的投资者数量会越来越多，资金实力决定了话语权，投机股将来会缺乏接盘者。

　 问：如果我们A股市场要迎来一场大牛市，增量资金应该是必不可少的，未来增量资金都有哪些来源？我们如何判断增量资金已经开始进场？

　 李迅雷： 首先，我不觉得在经济增速下行的大背景下，A股市场会有一场轰轰烈烈的大牛市，但指数的缓慢上涨是必然的，因为 指数走势主要是由大市值股票走势决定的。 今年的增量资金多来自北上资金，这是在A股被纳入MSCI之后，外资进入A股市场的规模大幅上升。

　其次，今后外资的A股市场的投资比重还将进一步上升，如印度、韩国等新兴市场的外资的投资市值比重都在20%以上，我国目前的外资占比在5%以下吧，作为全球第二大经济体，外资不能不增加投资比重。

　第三，从长期看，国内的保险资金、银行理财子公司设立的基金、社保基金、企业年金、职业年金的入市规模还将持续上升，一是增量部分入市规模可观，二是存量部分会逐步提高权益资产投资的比重，如 目前保险资金投资权益类资产比例的上限是30%，而行业实际运用比例为22.64%，还有一定空间。

　股市从来都不缺资金，缺的是信心。只要信心提升了，各路资金将会纷纷入市。现阶段只是外资的被动入市居多，为的是MSCI的配置需要。因此，我国要观察的是基本面是否改善，如果基本面改善了，则股市马上会有涨势，因为A股市场的效率一直比较高。

　 问：近几年，随着P2P行业的出清、地产市场调控、资管新规等，高收益率的资产越来越少，过多的资金追逐过少的优质资产，市场似乎迎来了一轮新的“资产荒”。想必很多读者都非常关心，从现在往后看3年5年甚至10年，普通居民还能配置什么资产？

　 李迅雷： 从发达市场的居民资产配置结构看，金融资产配置比重远高于房地产，存款类资产配置比重比较少，个人投资者买的基金类产品比较多。我想，未来中国也会像成熟市场的居民一样， 增加对权益类资产的配置比重，或把钱交给机构投资者去理财，即购买基金产品。 此外，随着资本市场的开放，国内投资者应该增加对海外资产的配置比重，如目前港股通、沪伦通都已经开通，投资一定要有全球化配置资产意识。

　在全球经济增速下行，甚至有可能出现衰退的大背景下，投资者还应该有防范风险意识，其中，对家庭资产的流动性管理显得很重要。如果专业一点的话，可以选择外汇、贵金属或商品期货、股指或国债期货等对冲工具，以防范可能发生的金融风险。此外，由于今后全球经济进入低增长、高震荡模式，各国之间的冲突会多于合作，导致全球风险加大，投资者风险偏好下降，避险意识提高，因此， 如果业余一点的话，像黄金这类贵金属作为避险性品种，值得长期增持。

　 问：房地产市场一直是老百姓最关注的财经话题，单聊这一个话题，都能撑起来很多场访谈了。早先有经济学家预判“2019年是楼市大底”，似乎是在暗示我们抄底；去年年底你做出过判断，认为“2019年房地产将进入减持窗口”。从整个行业来看，今年有200多家房企破产，行业集中度似乎正在上升。大家目前担心的问题是，美联储降息可能引起全球的宽松大潮，国内可能也会慢慢宽松起来，“资产荒”之下，我们的楼市未来会不会再次步入上涨通道？或者说，未来有可能形成“一二线城市房价继续上涨、三四线城市慢慢下跌”的格局吗？整个房企未来将会是怎样的格局？

　 李迅雷： 我在今年年初的宏观经济与投资策略报告中曾提出，房地产作为国内居民最主要的大类资产，已经进入减持窗口。我的逻辑是，长达20余年的房地产牛市已经步入尾声，即便利率再降，美联储再推量化宽松政策，它们能改变的只是经济下行的斜率，不能改变趋势。我认为，经济下行的主要原因是结构性问题日益严峻， 这是由于全球性长期和平所引发的难以避免的结构性问题。 此外，长期和平带来的人口老龄化，对房地产的价格也会带来抑制。

　从古今中外看， 资产价格总是波动的，长期高位走平的案例几乎没有。 而且不少投资者是买房，即便房价走平，各种持有成本加起来比较，也将导致实际投资亏损。此外，还要关注房地产的流动性，一旦流动性极度萎缩，则投资性购房的持有风险会大幅上升。以上均为减持理由。

　从今后看，房地产市场的结构性机会还是有的。因为当前及今后房地产调控的总基调是因城施策，防止大起大落。由于人口流向大城市，所以，三四线城市总体看，房地产库存率会不断提高，一二线城市则相对比较好些，因为需求仍将持续增加。

　就房地产行业而言，将加速头部公司的形成。从数据看，房地产行业的集中度在快速上升，很多中小房地产企业会因为土地购置成本上升、融资难度加大而难以生存下去。而龙头房企的优势将更加明显。因此，房地产业的结构化时代已经到来了。

　 风险提示：政策变动风险

（文章来源：中泰证券资管）

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中国企业如何才能在海外获得成功

市场调研做法如下：

1、首先是要确定市场调查的目的，只有目的明确了，才能够准确高效地安排和进行其他的工作，达到预期的效果。

2、围绕着明确下来的目的，开始进行整个市场调查的设计，包括问卷形式及内容的设计，统计方法，样本收集方法、分析方法的确认等等。

3、调查问卷的设计要客观理性且符合实际情况，其中要包含区域性，品相分析，消费人员结构、消费人员的收支情况、当地政策、预期毛利率等等，设计得越合理，越能够有效的获取足够的有效数据来帮助获得真实可靠的调查结果。

4、与调查问卷相匹配的是调查的形式，比如扫街式的在相应的区域进行问卷的发放和调查，还有网上的各个渠道的问卷发放，不同渠道的问卷发放的比例是多少，有效回答是多少，投入的资金是多少等等，如果条件允许，也可以直接同相关的权威机构去获取完备的数据。

5、收集到了足够的市场调查数据之后，接下来要做的就是完成数据的分析，也是最重要的步骤，前期的大量工作都是为了最后的分析，只有科学合理的分析才能够得出客观合理的有效数据，便于进行后续的市场进入和推广。

6、当地政策和竞争对手也是进行市场调查需要考虑的因素，很多的成败就在其中的一些细节处理上，进行市场调查也要注意一些关键但是却不是那么明显容易被忽略的数据，才能够得到最终期待的结果。

第一财经都有哪些主持人，和主要节目？

中国企业正在寻找海外发展机会。它们必须像当初外国公司进入中国时一样，去适应新的环境。物换星移：就像过去二十年来进入中国的跨国公司一样，中国企业正在海外寻找新的市场机会。通过寻求原材料、高素质员工、技术、品牌和客户，这些中国公司——尽管很多在海外仍缺乏知名度——正在步入跨国公司的行列。随着更多的中国企业在海外获得成功，其他中国企业或许也会群起效仿。在我们对39家中国企业高管的访谈中，将近80%的受访者表示，全球化是公司的战略重点，其中将近一半受访者表示，希望自己的公司在十年内成为真正意义上的跨国公司。全球化程度相对较高的中国行业包括汽车、制药、高科技、能源和基础材料；主要留守本国市场的行业包括房地产、消费品和零售。在中国企业的对外投资中，有将近一半主要是为了确保自然的供给(大多通过收购方式)。其他一些公司则是由于国内市场增长放缓，希望到海外开拓新的市场。还有一些公司希望从海外获得知识产权(通常是技术，也包括产品设计、品牌或业务流程)，或者获得战略优势(例如，与国外对手展开竞争所需要的规模)。中国企业已经发现，收购是确立其全球地位最快捷的方式：例如，在最近几年里，联想公司出资13.5亿美元(94.5亿人民币)收购了IBM的个人电脑业务；中海油(CNOOC)出价185亿美元(1290亿人民币)收购美国优尼科(Unocal)石油公司但未能成功。今年早些时候， 华能国际电力集团出资30亿美元(210亿人民币)收购新加坡TuasPower电力公司和中钢集团出价11亿美元(77亿人民币)强行收购澳洲铁矿石生产商Midwest公司，进一步证明了中国企业海外并购的胃口。但是，在这些轰动新闻的背后，当你将中国企业在全球化上的表现与印度、韩国和的同类公司进行比较时，中国企业全球化的真实状况就会特别清晰地徐徐展现出来。我们的分析重点关注各国/地区市值最大的前100家公司，结果表明，、韩国和印度的公司从海外业务中获得的收入分别是中国公司的四倍、三倍和两倍。海外资产所有权和雇用海外员工数量的情况也大致与此类似(见图表)。是什么因素制约了中国企业海外扩张的步伐呢？部分原因归咎于中国企业缺乏经验，而且在用发达市场广泛应用的商业做法方面比较被动。其他原因与发达国家的跨国公司最初进行海外扩张时所遇到的问题相似，例如，需要重新构建组织，发掘能够胜任国际化业务的人才。但是，只要高管层下定决心，承担责任，培养适用能力，用正确的组织结构，中国的企业一定能够克服这些巨大的障碍，成功实现海外扩张。实现全球化可以用不同的路径方式，但是，在我们访谈的中国高管中，有55%的人表示，并购和联盟是其长期全球化战略的核心方式。而在近期，大多数公司侧重于出口，很少在海外建立据点。鉴于管理全球化组织的风险、成本和困难，中国企业通常用善意收购方式。中钢集团对Midwest公司的强行收购是一个例外。对中国企业1995年到2007年间的海外并购的详细研究也证实了上述观察结果。在此期间，中国排名前100位的公司中，仅有17家完成了海外并购交易，仅有6家完成了三次以上的并购交易。与此相比，自1995年以来，印度排名前100位的公司中，有31家完成了跨境交易，有18家完成了三次以上的海外并购交易。在考虑国际扩张的机遇时(无论是地区性机遇还是更广范围的机遇)，缺乏经验拖了大多数中国企业的后腿。为了成功地实现全球化，中国企业不仅需要认识和克服自身的不足，还需要变革管理方式。当企业主要面向中国消费者、中国经理人和中国员工时，传统的管理方法曾经立下汗马功劳，但当企业成长为跨国、跨文化的机构时，这种管理方法需要与时俱进。(待续)作者简介：MeaganDietz是麦肯锡纽约分公司前咨询顾问；欧高敦(GordonOrr)是麦肯锡上海分公司资深董事；邢臻(JaneXing)是麦肯锡北京分公司副董事。来源：《麦肯锡季刊》，本文获麦肯锡公司提供版权。 免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。

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